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曹颖:煤焦随钢价回调,是已见顶or继续上行?

2019-12-04 13:37:02来源:励志吧0次阅读

曹颖 | 国投研究院黑色首席分析师 产业经济学硕士,现任(,)研究院黑色首席分析师,兼任大学经济学院客座讲师。曾荣获2015年分析师评选比赛煤焦矿组第一名,第八届期货日报全国优秀分析师称号等荣誉。

核 心 观 点

钢厂持续复产对于、产生需求提振,而煤焦的供应增量相对有限一些。受利润迅速反弹的刺激,焦化开工后期将有所回升,供应存在些许增量但因环保限产也难恢复至去年的高值。焦煤国内端供应高位持稳,但局部区域可能开工受政策影响有所下调;进口端主要增量来自蒙古煤的通关效率回升。总体来看,焦炭、焦煤供需偏紧平衡,价格趋势是向上的。但短期期货价格上涨过快,钢价震荡回落,将引领焦炭、焦煤期货价格一起回调,等待回调后低位继续持多的机会。

 详 细 内 容

大宗内参:您怎么看钢厂未来对于焦煤、焦炭的需求?

曾颖:三月下旬以来,随着钢厂的持续复产,焦炭、焦煤需求的确都存在较为明确的提振。据我们估算,目前螺纹、热卷的炼钢毛利水平近期虽有回落,但依然高至1300-1350元/吨左右。在这种高利润的持续刺激下,钢厂阶段性完成了非采暖季限产的任务后,就会迅速尝试达到满产状态。据mysteel数据显示,剔除2016以前淘汰落后产能的高炉产能利用率从77.21%的阶段性低点已逐渐回升至当前的85.7%,距离去年91.18%的高点仍尚有一定提升空间。具体的钢厂提产空间究竟有多少?要回答这个问题,我们可以尝试从统计局的生铁产量数据进行推断。以最新4月下旬的数据来看,全国日均生铁产量为195.2万吨,距离2017年7月中旬的高点207万吨尚有6%的提升空间。即使环保限产常态化会导致高炉开工无法达到近满产状态,但3-4%的生铁产量提升空间还是可期的,这对应的也就是焦炭、焦煤的需求提振幅度。

再从补库性需求来看,目前钢厂的焦炭、焦煤库存水平同比去年均稍有增长,但近期已有一定程度的持续下滑。据mysteel数据显示,110家样本钢厂焦炭库存从三月份495万吨的阶段性高点回落至当前433万吨,库存可用天数自14.61天降至12.78天。这一库存水平仍然偏高,同比去年同期水平仍有30万吨左右的库存增量有待消化。但另一方面也要看到,近期由于港口贸易商低价位大量补库,稀释了部分钢厂的焦炭采购份额,再结合华东等地区焦化开工受环保限制,综合导致当前钢厂的焦炭库存有所下滑。所以从后期的高炉开工提升潜力来看,如果按照全国生铁产量约6万吨/日的增量进行预估,日均将带来约2.7万吨的焦炭需求增量,可见粗略估算钢厂进一步复产后维持半个月左右的时间,即可出现焦炭的补库需求。焦煤库存也是类似的情况。

大宗内参:最近焦化厂因环保而限产的消息层出不穷,您怎么看焦炭的供应变化?

曹颖:焦炭的供需最大的不确定性来自于焦炭的供应端。前期由于徐州等地环保限产政策的迅速收紧,再叠加局部地区焦化阶段性濒临亏损,导致焦化厂开工率出现一定幅度的下滑。尤其华东地区独立焦化开工率从76%的高位迅速回落至66.7%,与严格的环保限产有直接关系。但进入5月份后,由于焦化利润迅速反弹(当前已恢复至189-265元/吨),订单状态好转,局部地区环保的冲击也有所衰减,所以全国独立焦化开工率均值又再次回升至79.71%的较高位,相较2017年83.47%的阶段性高开工率水平也尚存些许提升空间。因此焦炭后期供应变化的关键在于环保限产的执行能否长期持续。按照当前焦化开工已有所反弹的迹象,我们预估环保对于焦化开工的影响将逐渐弱化,但华东地区的限产影响仍将持续显现。所以焦化开工后期将有所反弹,

大宗内参:焦煤的国内外供应端是否有显著增量冲击呢?

曹颖:进口焦煤供应是存在一定的增量压力的,国内焦煤供应则存在些许不确定性。先从进口焦煤端来看,最主要的增量冲击来自于蒙古煤。春节后蒙古煤的日均通关速度仅恢复至500-700车的低水平,如今由于中蒙两国外交关系的改善,目前蒙古煤的通关速度已经基本维持在1000车左右的水平。按照去年的历史数据,最高通关效率曾达到1600车/日左右的高水平,2017年4月份蒙古煤出口至我国的数量曾高达288.4万吨。而今年我国3月份进口的蒙古煤数量为225.8万吨,仍有50万吨/月左右的提升潜力。

而澳洲煤矿2017年因飓风黛比部分产量受影响,预计2018年这些受影响的产量都将恢复。按照我们的预估,2018年冶金煤出口大约要增长950万吨。但由于中国进出口政策依然在收紧,南方港口对于进口煤的吞吐量恐将长期受到政策性限制;以及、欧洲等对海运冶金煤存在一定需求增量,因此2018年澳大利亚炼焦煤出口往中国的比重恐将有所下降。所以综合来看,虽然澳大利亚焦煤有增产部分,但对中国的输出量并不存显著增加。

再看国产焦煤端,由于炼焦煤价格一直相对较为坚挺,因此国产炼焦煤矿开工率在结束后迅速进入高开工率水平区间。据汾渭能源数据,当前山西、河北、山东三地样本炼焦煤矿的加权平均开工率提升至116%,相较春节后104%的阶段性开工还是有显著提升的。国产煤矿开工率的提升、供应的回暖也侧面体现在了煤矿库存的累增上,样本煤矿的原煤库存从1月份的低点207万吨增至当前的349万吨,供应端库存压力的增量还是较为显著的。

所以综合国内外供应端来说,炼焦煤国外存在蒙古煤增量的冲击,国内存在煤矿开工高位运行的冲击。但同时也要看到,由于此前山西部分地区煤矿因违规被曝光,山西煤矿存在生产减产的风险;同时山东地区煤矿也因上合峰会的召开而生产受影响,所以从政策上来说国内炼焦煤供应存在较大不确定性。如果国内山西、山东煤矿生产受限,再叠加钢厂、焦化厂需求的复苏,那么炼焦煤供需平衡将往偏紧方向转移。

大宗内参:那么对于焦煤、焦炭期货的操作上,您有什么建议么?

曹颖:总结来看,我们对于焦炭、焦煤的供需判断是偏紧平衡的,因此价格的趋势预测仍然是上行的。但另一方面也要看到,前期焦炭、焦煤期货价格反弹过快,焦炭甚至涨至2100元/吨以上的升水价格;再加上近期黑色上涨的原动力——钢价因供需走弱而价格回调,同时我们提到焦炭、焦煤现有的库存压力仍有待时日才能消化,所以短期煤焦的供需利好已基本体现到盘面,期货价格有跟着钢价一起回调的诉求。可以耐心等待煤焦期价充分回调、风险释放后的真实下游需求拉动性上涨行情。

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